美国机票航空行业：寻找新常态下的新惊喜

被市场认为是只能看趋势、没法看估值的行业。美国完全竞争市场和航空业典型的规模经济特征，投资建议 -- 关注油价和需求增长趋势。航空股持续糟糕的盈利记录令市场失望。导致了航空公司过度资本开支和过度市场竞争。中国航空供给是一个封闭的市场，总供给受政府管制，毁灭价值不一定是行业宿命。航空公司并未给出让人信服的盈利记录之前，趋势依然重要。若需求内在复合增速符合我修正以后的预期且油价稳定，认为股价并不存在跑输市场的太大风险。跟踪需求增长趋势变化的重要时间节点在 3 月份数据披露之后。

中长期供求 -- 惊喜在于航空消费升级或刚刚开始。

中国人均乘机次数和美国 1952 年相当，从人均乘机次数和票价收入比两个角度观察。但是对机票的承付能力尚远低于 1952 年；这表明中国的航空消费升级或许刚刚开始。

政府管制的核心诉求在于运能与需求相匹配。经济危机造成的行业巨亏以及高铁陆续投放背景下，航空供给受政府管制。认为政府运能投放政策会变得更加谨慎。航空需求超政府预期增长假设下，航空业出现趋势性投资机会。短期需求判断 -- 上调客运周转量增速至 20%

以反映行业 1-2 月份基本面的最新变化。出于谨慎考虑，对 2010 年全年航空客运周转量增速从 16% 调整至 20% 以上。将 1-2 月份国内、国际需求复合增速调低 2 个百分点作为我后 10 个月的需求增速假设；但必须指出的 1-2 月份春运较为特殊，可能在三月份数据公布之后，对剩余月份的需求增速进行调整。油价 -- 短期存在上行风险，向票价传导或对冲需求。

隐含市场对经济复苏的乐观判断。若短期美元走软，观察到近四个月油价在美元走强的背景下高位盘整。油价或面临快速上行风险。油价目前处于我对 2010 年全年均价假设附近，尽管分析师不会跟随油价短期动摇调整油价假设和盈利预测，但是依然会改变市场对油价的预期。